Stratégie Earn sur ETH - Analyse des risques - EigenLayer

Restaking d'ETH sur EigenLayer

Dans un souci de simplification, nous avons décidé de réduire la structure de l’Analyse des risques de chaque stratégie Earn en français. Pour lire le rapport complet en anglais, changez la langue avec le sélecteur de langue en haut de la page.

Ce qu'il faut retenir

• Cette stratégie correspond au profil d'un investisseur qui est prêt à prendre des risques en échange d'une plus grande récompense pour entrer dans une toute nouvelle primitive de l'ETH.
• La stratégie utilise EigenLayer, un nouveau protocole construit sur Ethereum qui introduit le restaking, une nouvelle primitive dans la sécurité cryptoéconomique. Cette primitive permet la réutilisation de l'ETH sur la couche de consensus (risque de continuité du projet).
• La stratégie est assez simple : les ETH stakés (par exemple stETH) sont restakés dans EigenLayer et utilisés pour assurer la sécurité d'autres protocoles.
• L'APY) est composé de : - Staking ETH (sécuriser le mécanisme de consensus Ethereum PoS), Stage 1 - Restaking ETH (réutiliser les ETH stakés pour fournir la sécurité à d'autres protocoles), Stage 2 (se produisant dans Q1 2024).
• En raison du nombre de protocoles impliqués, le risque lié aux contrats intelligents ne doit pas être ignoré : un exploit dans l'un des protocoles aurait un impact sur l'ensemble de la stratégie (risque technique).
• La période de verrouillage est de 270 jours et les récompenses sont payées à la fin de la période (risque de liquidité de l'ETH). Pour cette raison, les investisseurs ne seront pas en mesure de s'adapter rapidement aux changements des conditions du marché.
• Le staking et le restaking sont soumis à des risques très spécifiques, à savoir le slashing. Du côté du restaking, pendant le processus, les ETH sont soumis aux conditions de slashing imposées par l'autre protocole, ainsi que par l'Ethereum.
• Checklist des risques : selon nous, les risques prédominants de cette stratégie sont les suivants : - Risque technique - Risque de continuité du projet - Risque de complexité - Risque de liquidité de l'ETH - Risques de staking et de restaking.

1. Explication de la stratégie

Qu'est-ce que le staking et qu'est-ce que le restaking ?

Le staking est le processus par lequel les validateurs confirment les transactions dans une blockchain à consensus avec preuve d'enjeu (Proof of Stake). Le restaking est l'idée révolutionnaire d'EigenLayer qui permet à ces validateurs d'opter pour le minage de transactions pour d'autres applications / intergiciels (par exemple, les oracles et les ponts). En d'autres termes, le restaking permet aux utilisateurs de mettre en stake le même ETH à la fois sur Ethereum et sur d'autres protocoles, en sécurisant tous ces réseaux simultanément. Le restaking permet donc de tirer parti des réseaux de confiance existants.

En d'autres termes, le protocole peut être considéré comme l'équivalent de la réhypothécation dans la finance traditionnelle : la réutilisation d'un bien précédemment mis en gage comme garantie d'un nouveau prêt.

Lors de la réhypothécation, les investisseurs assument un nouvel ensemble de conditions (c'est-à-dire de risques). En échange, les investisseurs en ETH peuvent recevoir des récompenses supplémentaires pour intégrer leurs rendements traditionnels.

Qu'est-ce que EigenLayer ?

EigenLayer est un intergiciel construit sur le réseau Ethereum, qui permet aux protocoles qui l'intègrent d'exploiter le réseau de confiance hautement sécurisé d'Ethereum sans avoir besoin d'établir leur propre ensemble de validateurs.

Cela signifie que les protocoles peuvent intégrer EigenLayer pour tirer parti de la sécurité sous-jacente d'Ethereum en la "louant". Ceci est réalisé en permettant aux détenteurs d'ETH de reprendre leur ETH pour sécuriser ces protocoles.

L'objectif d'EigenLayer est de créer un écosystème de blockchain beaucoup plus robuste, la majorité des protocoles étant hautement sécurisés. En savoir plus.

Pourquoi cela est-il important ?

Les stakers assurent la sécurité du protocole. Avant EigenLayer, fournir une sécurité adéquate était l'un des plus grands obstacles à surmonter pour les nouvelles blockchains. Et la sécurité dépend toujours du nombre de validateurs.

EigenLayer se présente comme un protocole gagnant-gagnant pour l'écosystème Ethereum :

• D'une part, les stakers peuvent désormais obtenir des récompenses supplémentaires sur leur ETH.
• D'autre part, les projets peuvent désormais louer la sécurité d'Ethereum pour une fraction du coût.

Comment la stratégie fonctionne-t-elle ?

Avec ce premier vault, l'ETH sera déployé sur le contrat intelligent EigenLayer. Dans un premier temps, l'ETH sera conservé sur l'adresse de dépôt d'EigenLayer. L'ETH sera transformé en stETH et permettra d'obtenir des récompenses Lido. Cela représenterait un plancher pour l'APY de la stratégie.

Une fois que la phase 2 (prévue pour le premier trimestre 2024) sera lancée, l'ETH en stake sera effectivement remis en stake afin de fournir une sécurité à d'autres protocoles/chaînes. À partir de ce moment, les récompenses du restaking commenceront...

Période de verrouillage : 270 jours.

2. Risques et récompenses

Risques du protocole

Score de confiance

Développée par EigenLabs, EigenLayer est dirigée par Sreeram Kannan, professeur à l'université de Washington, avec des membres de l'équipe d'AWS, Compound, ConsenSys, Facebook, Microsoft et Protocol Labs.

EigenLabs a levé environ 65 millions de dollars auprès d'investisseurs tels que Blockchain Capital, Polychain Capital, Ethereal Ventures, Electric Capital, Figment Capital, Coinbase Ventures, etc.

Le score de confiance de SwissBorg pour Lido est "vert", c'est-à-dire que le protocole est digne de confiance.

Le risque technique est fixé à 3/10.

Le risque de continuité du projet est moyen (7/10).

Le risque de contrepartie est jugé faible (1/10).

Le risque de liquidité est jugé faible (2/10).

Risques de la stratégie

La complexité de la stratégie est moyenne à élevée (7/10).

Le risque d'évolutivité de la stratégie est faible (1/10).

Le risque de durabilité de la stratégie est moyen (5/10).

Le risque de rendement de la stratégie est moyen (5/10).

Risques liés au staking et au restaking

Les risques associés au restaking de l'ETH doivent être considérés comme élevés.

La blockchain Ethereum a été initialement construite sur la base d'un mécanisme de consensus par preuve de travail (PoW), très similaire à celui du Bitcoin. Elle a adopté son mécanisme de preuve d'enjeu (PoS) en 2022 parce qu'il est plus sûr, à moindre consommation d'énergie et mieux adapté à la mise en œuvre de nouvelles solutions de scalabilité.

L'Ethereum PoS permet aux investisseurs en cryptomonnaies de mettre en stake leurs ETH afin de contribuer à la sécurité et à la décentralisation du réseau et d'obtenir un rendement intéressant pour leurs tokens mis en stake.

Un risque important dont il faut être conscient est la possibilité de perdre les actifs mis en stake en raison du slashing. Le slashing est une pénalité appliquée au niveau du protocole associée à une défaillance du réseau ou du validateur.

Le principal risque du restaking est évidemment lié au slashing pour les tokens stakés (Lido) et restakés. Pour les risques liés au staking du Lido, veuillez vous référer au rapport sur les risques de la stratégie Lido sur ETH.

Au cours du processus de restaking, les tokens ETH sont soumis aux conditions de slashing imposées par l'autre protocole, ainsi que par Ethereum.

Si un validateur participant au processus de restaking perd ses ETH mis en stake en raison des conditions de slashing d'un autre protocole, il perdra également ses ETH mis en stake même s'il a suivi les règles du réseau Ethereum.

Actuellement, si un validateur sur le réseau Ethereum adopte un comportement malveillant, il peut perdre jusqu'à la moitié de ses 32 ETH mis en stake, jusqu'à un maximum de 16 ETH à cause du slashing. EigenLayer autorise le slashing pour la moitié restante.

Participer au restaking double le risque, mais augmente également la récompense totale en recevant non seulement des récompenses pour les blocs Ethereum, mais aussi des récompenses provenant d'autres protocoles.

Nous avons connaissance de certains opérateurs susceptibles de participer au restaking avec EigenLayer. Avant que le restaking ne soit activé, il sera toujours possible de se retirer du processus de staking (étape 2) si les opérateurs désignés ne satisfont pas à nos critères de due diligence.

Dans ce cas, les tokens resteront bloqués et les récompenses du Lido seront néanmoins reçues.

Les risques associés au restaking sont fixés à 8/10.

Le risque de liquidité lié au staking d'ETH est élevé (8/10). Le restaking d'ETH sur EigenLayer exige que l'investisseur verrouille ses tokens ETH pendant une période de 270 jours. Quelle que soit la direction choisie par le marché pendant cette période, vos actifs seront hors de portée. Cet aspect doit être soigneusement pris en compte lors de l'adoption de cette stratégie.

Scénarios les plus défavorables

Pour aider les investisseurs à évaluer les risques de cette stratégie, nous avons tenté d'identifier les scénarios négatifs auxquels elle pourrait être confrontée :

1. Les ETH restakés subissent un événement de slashing dû au mauvais comportement d'un opérateur de nœud ou à des conditions de slashing trop strictes dans les protocoles de staking.

Une partie (ou la totalité) des tokens en stake est perdue.

1. Les opérateurs désignés ne satisfont pas à nos critères de diligence raisonnable. À l'approche de l'étape 2 (début du restaking), nous choisissons de ne pas participer (trop risqué). Les tokens resteront bloqués et les récompenses du Lido continueront à s'accumuler.

2. Les stakers d'EigenLayer optent pour les protocoles les plus performants afin de maximiser leurs revenus. Cela conduit à une course au sommet entre les protocoles offrant des rendements de plus en plus élevés pour attirer les capitaux. Ces rendements élevés ne sont pas viables et créent également des frictions avec les utilisateurs des protocoles (qui obtiennent des rendements inférieurs). Cette situation conduit finalement à l'effondrement des protocoles sécurisés par EigenLayer, et finalement d'EigeinLayer elle-même.

3. Pour d'autres questions relatives à la blockchain ETH, veuillez vous référer à la section "Risques du staking et du restaking" ci-dessus.

3. Conclusions/Recommendations

EigenLayer représente une évolution du concept de "stalking".

Ce que fait le protocole pourrait être considéré comme l'équivalent de la réhypothécation dans la finance traditionnelle : réutiliser une garantie précédemment donnée en nantissement comme garantie d'un nouveau prêt.

Lorsqu'ils reprennent un prêt, les investisseurs assument un nouvel ensemble de conditions (c'est-à-dire de risques). En échange, les investisseurs de l'ETH peuvent recevoir des récompenses supplémentaires pour compléter leurs rendements de staking traditionnels.

La stratégie EigenLayer de l'ETH comporte des risques. La stratégie d'investissement est relativement simple, mais elle nécessite une compréhension approfondie du fonctionnement du staking.

Elle implique une période de verrouillage de 270 jours et les récompenses sont payées à la fin de la période.

L'équipe des risques de SwissBorg classe l'ETH sur EigenLayer comme un investissement satellite, destiné à un investisseur ayant une très bonne compréhension du staking et du restaking, qui est prêt à prendre des risques supplémentaires en échange d'une récompense très attrayante sur l'ETH.

En savoir plus.